11/07/2024 BAE - Nota - Economía y Finanzas - Pag. 3

Nuevo esquema monetario: un decreto oficializó la emisión de las letras fiscales
Mariano Cúparo Ortiz
El nuevo sistema no evitará que el BCRA deba emitir si los bancos se retiran en forma masiva

El Gobierno publicó en el Boletín Oficial el decreto que oficializó la creación de la nueva Letra Fiscal de Liquidez (Lefi): será por un total de $20 billones, a un año, con capitalización diaria de los intereses, que se irán depositando en una cuenta del Tesoro en el BCRA y que se pagará, a priori y si no surgen necesidades inesperadas, recién en 2025, al final del año. Es decir: si no hay imprevistos, no sobrecargará las cuentas fiscales del 2024. Los intereses ajustarán por la tasa de política monetaria que vaya decidiendo el BCRA, quien además es el único que puede negociarlas con las entidades financieras, brindando una garantía de liquidez.
Los Pases del BCRA se convertirán ahora, entonces, en las Lefi.
La normativa fue publicada en el Decreto 602/2024. Los bancos seguirán alimentando este nuevo pasivo, que ahora será deuda del Tesoro, con los depósitos de los ahorristas. En caso de que algún evento genere una salida masiva de los plazos fijos, las entidades deberán rescatar las Lefi en su poder para poder cubrirlo.
En ese momento, deberá ser el Gobierno el que pague esa deuda, que irá engordando a vez porque los intereses irán capitalizándose en forma diaria.
El analista financiero Christian Buteler explicó cómo será la operatoria en las próximas semanas: "El Tesoro emite las Lefi, se las canjea al BCRA por Letras Intransferibles. El BCRA toma esas Lefi y se las canjea por Pases a las entiedades financieras.
Diariamente se negociarán por su valor técnico y capitalizarán sus intereses en forma diaria. En el momento en el que los bancos necesiten el dinero, venderán las Lefi a valor técnico al BCRA, que tiene que emitir los pesos".
Y agregó: "En sí el esquema sigue funcionando igual que hasta ahora y es el BCRA, en última instancia, el que tendrá que emitir si, por ejemplo, ante una salida del cepo, los ahorristas deciden retirar sus plazos fijos en forma masiva, o si, también por ejemplo, hay un rebote en V de la actividad y una desaceleración del IPC y deciden pasar de plazos fijos a cajas de ahorro para poder hacer más transacciones, es decir en un caso incluso virtuoso.
Es difícil que el Tesoro genere un superávit tal que logre pagar los $13 billones de deuda que están por engrosar sus pasivos con este traspaso".
En ese sentido, hoy el stock de pasivos remunerados del BCRA, efectivamente, está en $13,3 billones y eso será lo que recibirá el Tesoro como deuda extra, que se sumará a la que ya tiene, incluyendo Lecap, bonos CER, bonos dual, dólar linked y también papeles en moneda extranjera. La operatoria entre bancos, BCRA y Gobierno seguirá siendo la misma pero dos datos van a cambiar: ya no habrá un crecimiento diario la emisión del BCRA vía intereses y crecerá en forma sostenida la deuda del Tesoro, lo que podrá generar complicaciones si un día el país vuelve a los mercados financieros en moneda dura (la deuda sobre PBI, a priori, crecerá).

LEFI El impacto en las cuentas fiscales

Si no hay eventos inesperados, como una apertura del cepo que cause un desarme de plazos fijos para motorizar una salida al dólar, o incluso un fenómeno positivo como un crecimiento de la actividad en V que exija emitir más por la creciente cantidad de transacciones económicas, el Gobierno podrá terminar el 2024 sin ver un impacto de los pagos de intereses, ya que capitalizarán en forma diaria. Solo se pagarán cuando las entidades exijan su liquidez o al final del período anual. En cualquier caso, se trata de una obligación del Tesoro: si puede pagar, tendrá impacto en el fisco o habrá default o cubrirá el BCRA.

Menciones: 64sf Ceco1 cfinanE


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